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Retornando ao normal?

Michael Roberts

Retornando ao normal?

Michael Roberts

Tradução: Caio Reis

Com dezenas de milhões de desempregados nos EUA e economias lentamente reabrindo após a pandemia de coronavírus, para onde estamos indo? O economista Michael Roberts apresenta uma perspectiva. O artigo a seguir foi originalmente publicado no blog de Roberts, “The Next Recession”.

Foto: Joseph Rushmore para o The New York Times

A recente divulgação dos dados de emprego nos EUA em maio, que aparentemente mostraram uma redução na taxa de desemprego a partir de abril, provocou uma alta acentuada no mercado financeiro dos EUA. E se você acompanhasse os mercados de ações das principais economias, pensaria que a economia mundial está voltando ao normal, já que os bloqueios impostos pela maioria dos governos para combater a propagação da pandemia de COVID-19 estão relaxados e até mesmo encerrados.
As bolsas de valores do mundo, após caírem precipitadamente quando os bloqueios começaram, decolaram de volta aos níveis recordes anteriores ao longo dos últimos dois meses. Essa marcha foi impulsionada, primeiro, pelas injeções gigantescas de dinheiro e crédito no sistema financeiro pelos principais bancos centrais. Isso permitiu que bancos e empresas realizassem empréstimos a taxas zero ou negativas, com crédito garantido pelo Estado, sem risco de perda por inadimplência. Ao mesmo tempo, governos dos EUA, Reino Unido e Europa fizeram fundos de resgate direto para grandes empresas afetadas pelos lockdowns, como companhias aéreas, fabricantes de automóveis e aeronaves, empresas de lazer etc.
É uma característica do século XXI os bancos centrais tornarem-se o principal mecanismo de apoio para o sistema financeiro, sustentando a alavancagem que tinha crescido durante a ’grande moderação’, um fenômeno que eu detalhei em meu livro, The Long Depression. Isso combateu a baixa lucratividade nos setores produtivos de criação de valor da economia capitalista mundial. As empresas transformaram cada vez mais os fundos em ativos financeiros, onde os investidores podem tomar empréstimos com taxas de juros muito baixas para comprar e vender ações e títulos - e obter ganhos de capital. As maiores empresas estão comprando de volta suas próprias ações para aumentar os preços. De fato, o que Marx chamou de "capital fictício" aumentou em "valor", enquanto o valor real estagnou ou caiu.
Entre 1992 e 2007, as injeções monetárias do banco central (“power money”) dobraram como parcela do PIB global de 3,7% da ’liquidez’ total (dinheiro e crédito) para 7,2% em 2007. Ao mesmo tempo, empréstimos e dívidas bancárias quase triplicaram como parcela do PIB. De 2007 a 2019, o power money dobrou novamente sua parte da ’pirâmide de liquidez’. Os bancos centrais têm impulsionado o boom do mercado de títulos e ações.

Então veio a Covid-19 e o fechamento global que levou as economias a um congelamento profundo. Em resposta, as planilhas de balanço dos bancos centrais do G4 cresceram novamente, em torno de US$ 3 tri (3,5% do PIB mundial), e essa taxa de crescimento provavelmente persistirá até o final do ano, à medida que os vários pacotes de liquidez e empréstimos continuam sendo ampliados e aplicados. Portanto, o power money dobrará novamente até o final deste ano. Isso levaria o power money global a US$ 19,7 trilhões, quase um quarto do PIB nominal mundial, e três vezes maior enquanto parcela da liquidez, em comparação com 2007.

Não é de admirar que os mercados de ações estejam decolando. Mas esse mundo fantasioso das finanças crescentemente tem diminuido qualquer relação com a produção de valor na acumulação capitalista. Enquanto o mercado de ações dos EUA volta aos níveis anteriores, os lucros corporativos no lockdown pandêmico estão sofrendo a queda mais acentuada desde a Grande Recessão de 2008-9. A distância entre fantasia e realidade é ainda maior do que era no final dos anos 90, pouco antes do colapso das ponto.com que viu as avaliações financeiras colapsarem em 50%, para transformar o fictício em real.

Mas a outra razão pela qual os mercados financeiros estão prosperando é a crença otimista promovida pelos governos de que o desastre da COVID-19 em breve terminará. O argumento é de que este ano será terrível para o PIB, o emprego, a renda e o investimento na economia ’real’, mas tudo deve quicar de volta em 2021, a medida em que as quarentenas terminarem e a vacina milagrosa aparecer e, portanto, ocorrer um rápido ’retorno ao normal’. Os especuladores estão procurando pular do abismo da pandemia para o outro lado, onde as coisas podem andar novamente.

Nos EUA, os dados de emprego em maio mostraram uma recuperação acentuada em postos de trabalho criados. Com os isolamentos começando a terminar ou a relaxar nos EUA, parece que muitos americanos estão voltando ao trabalho nos setores de lazer e varejo, depois de ficarem de licença por dois meses. O mercado financeiro adorou isso, assumindo que a forma de V estaria acontecendo. Mas a taxa de desemprego nos EUA ainda era 13,3%, ou mais um terço maior do que nas profundezas da Grande Recessão. E se você incluir aqueles que querem trabalho em período integral mas não conseguem, a categoria U-6, a taxa de desemprego foi de 21%, e somando mais 3 milhões de pessoas que não foram classificadas, a taxa total de desemprego em maio é mais parecida com 25%. Além disso, a taxa de desemprego entre negros aumentou.

O retorno ao trabalho de alguns funcionários do varejo e do lazer é apenas o esperado. A questão é se é possível recuperar o crescimento do PIB e do investimento de volta a níveis anteriores (níveis relativamente fracos) e o restabelecer o emprego junto com isso em um curto espaço de tempo. A maioria dos analistas não pensa assim. De fato, enquanto os mercados financeiros voltam para altas anteriores impulsionados pela esperança de uma recuperação em forma de V, a maioria das previsões econômicas convencionais estão prevendo desgraça e um retorno lento e prolongado, com alguns sequer esperando retorno às tendências anteriores.
Como argumentei em posts anteriores, a economia capitalista mundial não estava avançando a passos largos antes da pandemia. De fato, na maioria das principais economias e nas chamadas grandes economias emergentes, crescimento e investimento já haviam desacelerado a um irrisório, enquanto os lucros das empresas haviam parado de crescer. A rentabilidade do capital nas principais economias estava próxima de uma baixa de pós-guerra, apesar dos aparentes mega-lucros obtidos pelos chamados FAANGS, os gigantes das mídias tecnológicas.
O Escritório Orçamentário do Congresso dos EUA (CBO) drasticamente revisou para baixo sua previsão do PIB real para os EUA. Agora ele espera que o PIB nominal dos EUA caia 14,2% no primeiro semestre de 2020, em relação à tendência prevista em janeiro, antes da disseminação da pandemia da COVID-19. Em seguida, espera que as várias injeções fiscais e monetárias das autoridades e o fim das quarentenas reduzam essa perda do valor de janeiro para 9,4% até o final de 2020. A CBO ainda espera uma espécie de recuperação em forma de V no PIB dos EUA em 2021, mas não espera que as tendências da crise pré-pandemia no crescimento econômico dos EUA (já reduzidas na Longa Depressão desde 2009) sejam alcançadas até 2029 e talvez não retorne à previsão de crescimento anterior nem até depois de 2030! Portanto, haverá uma perda permanente de 5,3% no PIB nominal em comparação com as previsões pré-COVID - US$ 16 trilhões em valor perdidos para sempre. Em termos reais do PIB, a perda será de cerca de 3% cumulativamente, ou US$ 8 trilhões em dinheiro de 2019.

Para a Europa, é uma previsão semelhante. Depois que o PIB real da zona do euro registrou um declínio recorde de 3,8% no primeiro trimestre de 2020, o BCE prevê um maior declínio no PIB de 13% no segundo trimestre. Assumindo que os lockdowns pandêmicos terminem e que as medidas fiscais e monetárias sejam eficazes em ajudar a economia da zona do euro, o BCE calcula que o PIB real na área do euro ainda cairá 8,7% em 2020 e depois se recuperará em 5,2% em 2021 e 3,3 % em 2022. Mas o PIB real ainda estaria em torno de 4% abaixo do nível originalmente esperado antes da pandemia. O desemprego ainda estará 20% acima da previsão anterior à pandemia. E esse é o ’cenário ameno’. Em um cenário mais grave, onde há uma segunda onda do vírus e outras restrições, o BCE prevê que a zona Euro ainda estará 9% abaixo dos níveis esperados para 2022 e não irá voltar ao “normal” no futuro previsível.

Fora da zona do euro, é improvável que a já fraca economia do Reino Unido administre uma marcha em forma de V. Historicamente, o baixo crescimento persistiu no Reino Unido após recessões - há cicatrizes permanentes. Há ainda menos razões para supor que dessa vez seja diferente.

E quando olhamos para os indicadores da atividade econômica global, os níveis permanecem severamente deprimidos em maio, inclusive a níveis abaixo do final da crise de 2008-9.

Quanto às "economias emergentes", o quadro é ainda mais sombrio. Se você acredita na previsão popular de -10% em 2020, o PIB da Argentina este ano voltará ao nível de 2007. Para o Brasil, a previsão de -7% em 2020 leva a economia de volta a 2010 - dez anos de ganhos no PIB perdidos. A queda de -9% no México retorna para 2013. Uma “década perdida” antes mesmo de você considerar os efeitos da desvalorização da moeda. Em um horizonte de dez anos, o Brasil e a Argentina acabarão com níveis mais baixos de PIB real - após 20 anos do século 21 - do que há 30 anos.

O fator mais importante como guia para saber se as principais economias capitalistas podem "voltar ao normal", como os investidores do mercado financeiro dos EUA jubilantemente supõem, é o nível de lucratividade do capital. Os números dos lucros corporativos dos EUA no primeiro trimestre mostraram a direção do futuro. Os lucros das empresas americanas caíram em um ritmo anual de 13,9% e ficaram 8,5% abaixo do primeiro trimestre do ano passado. Os principais setores produtivos (não financeiros) viram os lucros caírem em estarrecedores US$ 170 bilhões no trimestre, de modo que não houve aumento nos lucros em relação ao primeiro trimestre de 2019 - e isso não leva em consideração a inflação. De fato, os lucros do setor não-financeiro dos EUA estiveram em queda mais ou menos pelos últimos cinco anos, então 2020 só aumentará os problemas do setor corporativo dos EUA ao tentar sair desse lockdown pandêmico com os mesmos níveis anteriores de investimento, produção e emprego.

Na realidade, se você olhar para a lucratividade (não a massa de lucros) das economias do G7, mais provável que um retorno ao normal (fraco como isso era) é outra debilidade nessa Longa Depressão que as principais economias imperialistas têm experimentado (com subidas e descidas curtas) desde 2009. Veja este gráfico da rentabilidade do capital do G7.

Isso provém dos dados fornecidos pela Penn World Tables 9.1. É a taxa interna de retorno sobre a série de capital líquido (nova na Tables). Pesei a lucratividade do PIB para as sete principais economias capitalistas avançadas (G7). O que é interessante para este post é que podemos ver que a lucratividade do capital na realidade atingiu o pico (como uma média ponderada) em 1997 e nas duas décadas inteiras do século XXI a tendência é de queda na lucratividade (intercalada com brechas curtas em 2001-5 e 2009-10). Estendi a estimativa da Penn IRR (que termina em 2017) até 2021, usando as estimativas da base de dados da AMECO UE (que são calculadas de maneira semelhante à da Penn IRR). Fazendo isso, a rentabilidade do capital do G7 irá provavelmente mergulhar para o nível mais baixo de todos os tempos em 2020 e ter apenas uma moderada recuperação em 2021.

Os mercados financeiros podem estar esperando um retorno rápido (e os investidores que estão seguindo essa previsão estão obtendo lucros enormes no momento). Mas a realidade é que o boom do mercado financeiro está flutuando em um oceano de crédito gratuito fornecido pelo financiamento monetário do Estado e do banco central. Esse crédito não está entrando no aumento da atividade econômica, como mostra a medida da velocidade da moeda (a velocidade das transações monetárias). O boom do capital fictício, alimentado por crédito, não gerou um crescimento mais rápido em valor ou lucratividade real. É “empurrar uma corda” [1].

A dívida cresceu muito mais rápido do que qualquer aumento de valor. De fato, a ’produtividade da dívida’ (IDOR) ficou negativa.

Manter o mercado de ativos ativo é uma coisa; trazer 35 milhões de norte-americanos de volta ao trabalho é outra coisa, especialmente quando a maioria é empregada por empresas que não desfrutam dos benefícios de estar no S&P 500 e estão muito longe das empresas líderes de tecnologia que sustentaram os índices de preços acionários.

A realidade é que a pandemia, em uma economia em que o crescimento já estava em trajetória descendente e o crescimento da produtividade era baixo, apenas reforçou tendências existentes. O aumento de dívida que o aumento em power money facilita, atuará como mais um obstáculo ao crescimento. Apesar do otimismo dos mercados financeiros, um retorno ao normal está desaparecendo no horizonte.

Original no blog pessoal de Michael Roberts, The Next Recession
https://thenextrecession.wordpress.com/2020/06/06/returning-to-normal/
Tradução: Caio Reis

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[1Pushing on a string, expressão em economia que indica uma estratégia incapaz de resolver o problema. NdT.
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